跨式组合（Strangle）
跨式组合（Strangle）
https://optionalpha.com/strategies/long-strangle
https://optionalpha.com/strategies/short-strangle
一、策略定义与核心逻辑
1. 基础构成
- 买入跨式组合（Long Strangle）：同时买入虚值认购期权与虚值认沽期权 *（行权价不同，位于当前标的价格两侧）。
$$ \text{成本} = C(K_{\text{Call}}) + P(K_{\text{Put}}) $$
- 卖出跨式组合（Short Strangle）：卖出上述组合，收取权利金，承担义务。
$$ \text{收益} = \text{总权利金收入} = C(K_{\text{Call}}) + P(K_{\text{Put}}) $$
2. 市场预期与哲学本质
- 买方逻辑：押注标的极端波动（无论方向），波动幅度超过盈亏平衡点。 如：重大财报、选举结果、央行决议前，隐含波动率（IV）低估时建仓。
- 卖方逻辑：赌价格稳定，IV将因事件结束而坍塌（波动率套利）。 如：IV处于历史高位（IV Rank >80%），事件后价格回归均值。
二、损益函数与数学模型
1. 买入跨式到期损益
$$ \text{Profit} = \begin{cases} (K_{\text{Put}} - S_T) - \text{Net Debit}, & S_T < K_{\text{Put}} \ -\text{Net Debit}, & K_{\text{Put}} \leq S_T \leq K_{\text{Call}} \ (S_T - K_{\text{Call}}) - \text{Net Debit}, & S_T > K_{\text{Call}} \end{cases} $$
盈利条件：
$$ |S_T - S_0| > \text{盈亏平衡波动幅度} $$
具体平衡点：
$$ BEP_{\text{lower}} = K_{\text{Put}} + \text{Net Debit} \ BEP_{\text{upper}} = K_{\text{Call}} - \text{Net Debit} $$
例：标的现价100，买入95 Put（支3）和105 Call（支4），总成本7。
→ 下方平衡点：95+7=102（需标的价格≤93才会盈利）； →上方平衡点：105−7=98（需标的价格≥112才会盈利）。
2. 卖出跨式到期损益
卖方损益与买方相反，最大盈利为权利金总量，但亏损理论无上限。
三、希腊字母的时空演化
1. Gamma-Vega敏感度矩阵
| 区域 | Gamma（曲率） | Vega（波动率暴露） | Theta（时间衰减） |
|---|---|---|---|
| 价格接近K_Put | 正且陡增 | 正（买方受益） | 负（时间损） |
| 价格介于两K之间 | 接近零 | 正 | 负 |
| 价格接近K_Call | 正且陡增 | 正 | 负 |
- 买方痛点：需价格剧烈波动以抵消双Theta损耗。时间价值每日流失（“双倍衰减”）。
- 卖方优势：时间天然盟友，但需严密监控尾部风险（Gamma爆炸）。
2. 波动率曲面影响（IV Skew）
- 波动率微笑（Volatility Smile）：虚值Put常伴随IV高于虚值Call（股灾恐惧溢价）。 买方策略成本结构需匹配IV形态 → 在“微笑”陡峭时慎买跨式（Put可能定价偏高）。
四、实战场景与案例推演
1. 经典买方案例：2020年原油负价格事件
- 背景：2020年4月，WTI原油期货首次跌至负值。
- 假设预判：某交易者于事件前买入10Put（权利金0.5）和30Call（1.5），总成本$2。
- 结果：期货暴跌至−37→Put行权价值=10 - (-37)=47，扣除成本净利=47−2=45（2250%回报）。Call失效。
- 启示：黑天鹅事件中，跨式组合可捕获单侧极端波动。
2. 卖方案例：美联储决议后的IV坍缩
- 前置条件： SPX现价4500，IV因联储会议升至35%（历史均值20%）。 卖出4500-4600 Call和4400-4300 Put组合，收取权利金$15。
- 理想结果： 议息后市场平稳，IV降至22% → 组合价值缩水至5，平仓获利10。
- 风险警示：若决议后市场暴涨/暴跌，卖方需立即对冲或止损。
五、高阶增强策略与变体
1. 铁秃鹰（Iron Condor）变形
- 规则：卖出跨式组合同时买入更虚值期权保护。
$$ \text{构建} = \text{Short Strangle} + \text{Long OTM Call} + \text{Long OTM Put} $$
- 效果：限定最大亏损，但牺牲部分权利金收入。
- 损益比优化：适用于IV极高但不愿承担无限风险的场景。
2. Gamma Scalping（买方高频对冲）
- 建立Long Strangle头寸。
- 当价格突破Gamma敏感区时，反手交易标的资产对冲Delta。
- 反复操作，利用波动赚取短线收益，同时保留长尾爆发可能。
核心公式：
$$ \text{利润} \approx \frac{1}{2} \Gamma (\Delta S)^2 - \text{交易成本} $$
六、致命陷阱与风控框架
1. 买方三大死敌
- IV坍塌：事件后波动率骤降，组合价值腰斩（即使价格波动满足条件）。
- 时间衰减：持有超30天时，Theta损耗超过潜在Gamma收益。
- 行权价误算：选择过近的K导致权利金过高，突破需求骤增。
2. 卖方末日情景
- 肥尾事件（Fat Tail）：如2015年瑞郎脱钩欧元、2021年GameStop轧空，波动超出历史极值。
- 追加保证金（Margin Call）：价格单边突破时，券商强制平仓引发实际亏损。
3. 风控红线规则
- 买方：
- 仅用风险资金的≤2%投入单笔Long Strangle。
- 事件日前5天建仓，到期前1天平仓（避免归零风险）。
- 卖方：
- 保证金覆盖率保持≥200%。
- 价格突破近期ATR×2时，立即买入平价期权对冲。