蝶式价差（Butterfly Spread）

蝶式价差（Butterfly Spread）

蝶式价差的基本定义

1. 核心逻辑

• 目标定位：通过做空波动率（Short Volatility），押注标的资产价格在到期日（Expiration）前窄幅震荡（Limited Price Movement），捕捉时间价值衰减（Time Decay）收益。
• 市场观点：中性策略（Market Neutral），认为标的资产不会显著偏离中间行权价（Central Strike Price K2）。

2. 策略命名与形象比喻

• “蝶式"来源：损益图的对称形状（左右翼）形似蝴蝶翅膀，中间行权价K2对应"蝶身”。
• 各腿关系：包含四个期权合约（买入2份外侧行权价期权+卖出2份中间行权价期权）。

蝶式价差的分类与构建

1. 看涨蝶式（Call Butterfly）

合约组合：

• **买入（Long）**1份较低行权价K1的Call（左侧翼）。
• **卖出（Short）**2份中间行权价K2的Call（蝶身）。
• **买入（Long）**1份较高行权价K3的Call（右侧翼）。

2. 看跌蝶式（Put Butterfly）

构建逻辑与Call Butterfly对称（用Put代替Call）：

• 买入1份K1 Put（左侧翼）。
• 卖出2份K2 Put。
• 买入1份K3 Put（右侧翼）。

3. 铁蝶式（Iron Butterfly）

混合构建（兼顾Call和Put）：

• Long 1份K1 Put（左侧翼）。
• Short 1份K2 Call + Short 1份K2 Put（蝶身）。
• Long 1份K3 Call（右侧翼）。

优点：可能降低保证金需求（交易所将Call和Put保证金叠加计算）。

三、数学原理与损益结构

1. 初始成本预算

• 净权利金成本：

$$ \text{Cost} = (C_{K1} + C_{K3} - 2C_{K2}) \quad (\text{Call Butterfly}) $$

$$   \text{Cost} = (P_{K1} + P_{K3} - 2P_{K2}) \quad (\text{Put Butterfly}) $$

• 实际交易中通常为净支出（Debit Spread）。

2. 到期日损益公式

• Call或Put Butterfly的损益相同（构建对称性）：

$$   \text{Profit} = \begin{cases} S_T - K1 - \text{Net Debit} & \text{if } S_T \leq K1 \ \text{Max Profit} & \text{if } S_T = K2 \ K3 - S_T - \text{Net Debit} & \text{if } S_T \geq K3 \ \text{线性插值} & \text{if } K1 < S_T < K2 \text{ 或 } K2 < S_T < K3 \end{cases} $$

3. 关键价格点量化

四、希腊字母动态分析

蝶式价差具有独特的多维度风险暴露特征，需动态管理Greeks：

示例：若标的价趋近K2，Delta趋近0，Vega和Gamma暴露逐渐平缓；若价格突破K1或K3，Delta迅速扩大，Gamma加速损失。

蝶式 vs 其他中性策略