2. 倾斜方向变动

倾斜方向变动 Skew Risk * Skew Vega

$$ \underbrace{\text{Skew Vega} \cdot \Delta \text{SkewRisk}}_{\text{倾斜方向变动}} $$

该公式分离了波动率曲面中方向性不对称风险的影响（Flat Risk反映整体波动水平，Skew Risk反映方向偏好）。

1. 驱动Δ SkewRisk的三大因素

驱动因素	市场表现	例子
尾部恐惧（Tail Fear）	虚值Put IV大幅上升 → Skew负值加深	经济衰退预期（如2022年美联储激进加息时美股期权左偏加剧）
流动性失衡	单边抛售压力导致某方向虚值期权需求激增	外汇市场因资本外流导致Call端IV陡升（如新兴市场货币危机）
市场结构变化	做市商或对冲资金头寸调整影响供需	雪球结构对冲导致韩元期权的特殊偏斜形态

2. 不同资产的Skew特征

一、理解Skew Risk 与 Skew Vega

定义：波动率曲面**倾斜程度（Skewness）**的变化风险。
- 倾斜：指低行权价（虚值Put）的隐含波动率（IV）高于高行权价（虚值Call）的IV（称为“左偏”）。
- 业务实质：市场对下行尾部风险的定价（如崩盘担忧或恐慌性对冲）。
市场表现：
- Skew Risk 上升（例如25Δ Put的IV比25Δ Call高5%→7%）→ 市场更担心暴跌风险；
- Skew Risk 下降（倾斜缩小）→ 市场对下行风险定价减弱（如牛市预期增强）。
示例：
- 美股标普500的25Δ Put IV通常高于25Δ Call IV，若该差值从3%升至5%，表明投资者正积极对冲潜在崩盘风险（如2020年疫情初期）。

$$ \text{Skew Vega} = \frac{\partial V}{\partial \text{SkewRisk}} $$

业务实质：
- Skew Vega > 0：波动率曲面左偏（下行IV升高）时组合增值（如持有虚值Put多头）；
- Skew Vega < 0：倾斜平坦化（下行IV下降）时组合受损（如卖出虚值Put策略）。
示例：
- 某组合的Skew Vega = -$8,000，表示当SkewRisk上升1%（Put IV溢价扩大），组合亏损$8,000。这可能是一份卖出虚值Put的收益结构产品。

步骤：
1. 保持Flat Risk（平值波动率）和Smile Risk（曲率）不变；
2. 增大倾斜度（例如25Δ Put IV从25%→27%，25Δ Call IV保持20%→SkewRisk从+5%→+7%）；
3. 计算组合价值变化 → 该变化即为Skew Vega的值。
示例：
某个雪球产品在原始SkewRisk=+5%时价值1,000,000，SkewRisk=+7%升至+7985,000，则：

$$ \text{Skew Vega} = \frac{985,000 - 1,000,000}{2%} = -$7,500 \quad (\text{负号表示做空倾斜}) $$

$$ \text{Skew Vega} = \sum_{i=1}^n \left( \frac{\partial V_i}{\partial \text{SkewRisk}} \times w_i \right) $$

偏斜系数通常通过线性回归或市场标准倾斜参数（如25Δ Put-Call IV差）建模。

单腿期权倾斜敏感度：
- 虚值Put：对SkewRisk敏感度为正（因直接受益于Put IV升高）；
- 虚值Call：对SkewRisk敏感度为负（若Call IV相对下降）。
示例：
- 持有1手25Δ虚值Put（Skew敏感度+2,000）和卖出1手25Δ虚值Call（Skew敏感度+1,500）（Call IV下降会导致正收益）；
- 组合Skew Vega = (+2,000) + (+1,500) = +\3,500$ → 组合在倾斜扩大时增值。

方向性对冲工具：
- Skew Vega允许交易员单独对冲倾斜风险，而非整体波动率；
- 例如，卖出虚值Put的投行可通过买入偏斜敏感的期权（如虚值Put Spreads）对冲负Skew Vega。
时间依赖的非线性：
- 近月期权的倾斜敏感度强于远月（因短期尾部风险更紧迫）；
- 极端事件下倾斜度的剧烈变化可能导致Skew Vega呈现凸性（需考虑Vanna效应）。
交易策略的多样化：
- 正Skew Vega策略：买入虚值Put、日历价差（做多近月Put IV vs远月）；
- 负Skew Vega策略：卖出Put、做多Put Ratio Spreads（限制下行亏损）。